（原标题★◈◈：天风证券★◈◈：中航重机（600765.SH）航空航发锻造龙头★◈◈，目标价24.88元★◈◈，首予“买入”评级）
天风证券指出★◈◈，公司是我国航空锻造龙头企业★◈◈，2021Q1营业收入17.85亿★◈◈，同比增长34.31%★◈◈，较2019年同期增长48.63%;归母净利润0.76亿★◈◈，同比增长90%★◈◈，较2019年同期增长162%申博★◈◈。
财务概况★◈◈：公司是我国航空锻造龙头企业★◈◈，2021Q1营业收入17.85亿★◈◈，同比增长34.31%★◈◈，较2019年同期增长48.63%;归母净利润0.76亿申博★◈◈，同比增长90%★◈◈，较2019年同期增长162%★◈◈。
公司主动剥离新能源★◈◈、燃机等非主业亏损低效业务★◈◈。从2012年开始三浦绮音申博★◈◈，公司相继处置或出让深圳福田燃机电力35%股权★◈◈，2014年出让腾锦洁净能源30%股权★◈◈，2015年出让无锡华达燃机发电公司20%股权★◈◈，2017年出让中航粤海风力发电32%股权等13项低效业务板块★◈◈。公司未来战略聚焦高端航空锻铸造★◈◈、液压环控主营业务★◈◈，经营效率有望持续改善三浦绮音★◈◈，盈利能力持续提升★◈◈。
公司2015年-2020年平均每年计提资产减值3.03亿申博★◈◈。主要系剥离新能源业务资产★◈◈，累计的存货和坏账计提资产减值较多;目前15家子公司和联营企业集中锻铸造★◈◈、液压环控业务三浦绮音★◈◈，低效业务剥离殆尽★◈◈，公司计提资产减值损失情况有望改善★◈◈。2020年公司管理费用率★◈◈、销售费用率★◈◈、财务费用率分别为8.88%/1.91%/1.03%★◈◈，较2016年9.85%/3.82%/2.2%下降明显★◈◈。2020年公司核心业务锻造产品业务的毛利率为28.05%,五年内提高了4.48%★◈◈。随着公司聚焦航空锻造业务★◈◈，未来较高营收增长辅以经营效率提升★◈◈，公司将获得较高利润弹性★◈◈。
公司2020年6月完成股权激励计划★◈◈，以6.89元/股价格授予公司核心115名员工限制性股票★◈◈。解锁条件对应2021/2022/2023年营收复合增长率不低于6.4%/6.5%/6.6%★◈◈，加权平均ROE不低于4.7%4.9%/5.1%★◈◈，营业利润率不低于5.3%/5.4%/5.5%★◈◈。本次股权激励能够给公司管理层建立长效约束机制三浦绮音★◈◈，有效助力公司未来净利润增长★◈◈。
公司分别于2018年和2021年募集资金13.27亿和19.1亿元★◈◈，用于先进锻造★◈◈、民用航空环形锻件★◈◈、关键液压基础件配套★◈◈、高效热交换器申博★◈◈、航空精密模锻和等温锻造生产线项目建设★◈◈。提高公司航空精密模锻件研制★◈◈、生产配套能力★◈◈，实现公司产业转型升级太阳城★◈◈。★◈◈，满足国内军用飞机★◈◈、商用飞机及国际商用飞机大型精密模锻件市场需求★◈◈。随着公司募投项目在2023-2025年陆续完工达产★◈◈，公司生产能力将得到提升★◈◈，进一步巩固并加强公司在锻造领域的行业龙头地位★◈◈。
航空锻件重量占飞机结构重量的20%-25%,占发动机结构重量的30%-45%★◈◈，是飞机和发动机机体结构关键零部件★◈◈。公司为航空锻造龙头企业★◈◈，生产飞机机身机翼结构锻件★◈◈、航空发动机盘轴类和环形锻件★◈◈、航天发动机环锻件★◈◈、中小型锻件★◈◈，将充分受益于锻件需求扩张趋势申博太阳城★◈◈。★◈◈。受到军用航空器武器装备换装和国产民机发展的双驱动★◈◈，进入高景气周期★◈◈。
风险提示★◈◈：客户集中度较高的风险;市场竞争力下降的风险;公司军品业务波动的风险;原材料供应风险等★◈◈。
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